Como ya anticipé la semana pasada, hoy se ha celebrado la Jornada de inversión privada en nuevas empresas de base tecnológica (nebt) organizada por la Fundación Madri+d. La jornada (descargar programa) ha contado con la participación de ponentes de reconocida trayectoria como Rodolfo Carpintier y Luis Martín Cabiedes entre otros y por algún ponente “amateur” como un servidor.

Ha sido muy formativo el escuchar de primera mano las enseñanzas de los distintos ponentes. Amparo San José (Gerente de la Red de Inversores Privados y Family Offices del IESE) y Albert Colomer (Tesorero de la Fundación privada ESBAN – Red Española de Business Angels) han analizado la situación española en relación a la inversión privada en nebt, haciendo especial énfasis en el apoyo de las Redes de Business Angels. Ambas presentaciones han estado muy bien estructuradas y contienen mucha información interesante. No obstante, como puntos destacables para mí mencionaría:

• EEUU está mucho más avanzada en inversión por Business Angels que Europa, pero tiene mucha menor presencia de Redes de Business Angels. Allí, como mencioné en una entrada anterior, la inversión de BA ha superado la de los fondos de capital riesgo en volumen, arrasando en número de operaciones con más de 50.000.
• En Europa hay cerca de 230 redes a través de las cuales se ha invertido 200 millones de euros con una inversión media cercana a los 200.000 euros. En España  el número de redes asciende a más de 30.
• Albert ha comentado que así como las empresas están en constante innovación, la financiación de la empresa no ha experimentado ninguna innovación desde hace muchos años.
• Amparo ha explicado el caso de la red Archangel de Escocia como un caso diferencial que se comporta como un club en el que 7 inversores líderes llevan las negociaciones y decisiones de inversión. Si se decide invertir todos ponen 20.000 libras, y si falta dinero, se ofrece la entrada a cualesquiera de los demás socios (cerca de 100) que podrán invertir desde 10.000 libras, pero sin capacidad de negociación ni de participación que queda restringida a los lead investors. El fondo cuenta con acompañamiento público.

Rodolfo Carpintier ha tratado el tema de selección y evaluación de proyectos. Nos ha informado sobre DAD, que supone una nueva forma de entender el proceso de incubación después de la experiencia de Baquía y la explosión de la burbuja en la que Baquía quedó prácticamente como única incubadora superviviente en Europa. En la actualidad DAD cuenta con cerca de 30 socios, ha levantado cerca de 2M€ que tiene totalmente invertidos y está buscando una ampliación de capital por 3M€ para invertir en nuevos proyectos, relizar nuevas rondas en los actuales y asegurar una gestión de alto nivel de DAD. Según nos ha comentado, la valoración actual de la compañía es de 15M€. Entre las ideas que ha transmitido Rodolfo me han llamado la atención las siguientes:

• Invierten entre 50 y 200m€ con una inversión media inferior a los 100m€
• La mejor fuente de deal flow es la marca que ha generado DAD, su blog y los socios de DAD a través de sus contactos directos
• Hay que tener cuidado con las modas al evaluar una inversión. Al principio pueden ser buenas porque suben los múltiplos, pero llega un momento que un elevado porcentaje del deal flow se reduce a la variación 53ª sobre el modelo de … lo que toca (léase ahora red social).
• “Hay inversores que sólo invierten en tecnología rompedora. Nosotros buscamos gente que sepa qué hacer con la tecnología existente para hacer algo totalmente novedoso” (no es literal del todo)
• En startups normalmente nos movemos en valoraciones entre los 600m el 1,2M€
• Es importante evitar los proyectos de autoempleo. Un proyecto puede ser muy rentable para el emprendedor pero no para el inversor (tengo pensado elaborar sobre esto dentro de poco en otra entrada)

José Herrera, abogado y Socio de Deloitte ha hecho una exposición detallada de los elementos principales de la estructuración de las operaciones de inversores privados. Ha sido una presentación muy estructurada en la que ha recogido todos los pasos y documentos jurídicos a tener en cuenta en estas inversiones. Como puntos a destacar me gustaría resaltar:

• Las cartas de intenciones son muy importantes, pero hay que distinguir en ellas elementos vinculantes de los no vinculantes. En los primeros estaría el acuerdo de confidencialidad (si todavía no se había firmado) así como (a petición del inversor) un acuerdo de exclusividad para no entrar en un proceso competitivo o de subasta con otros inversores. Respecto a los segundos, el principal sería el precio que no debería quedar fijado como un tanto alzado sino una fórmula que permita recálculo tras el due diligence.
• Respecto del contrato, ha comentado la posibilidad de introducir una cláusula de toma de control de derechos políticos por parte del inversor en el caso de desviaciones graves del plan de negocio, aunque esta cláusula es muy agresiva.
• Como tema adicional ha recogido la conveniencia de realizar un contrato de prestación de servicios con el Inversor Privado que remunere el trabajo que va a realizar en la compañía: asistencia a reuniones, participación en la toma de decisiones estratégicas, involucración en procedimientos de adquisición de acciones…
• José también ha resaltado la importancia de tener un procedimiento formal establecido y atenerse a él para no olvidar ningún paso ni acción jurídica clave en el proceso de inversión.

Cecilia de la Hoz, de eValora, ha realizado una estructurada presentación sobre el cálculo de las necesidades de financiación y la valoración de este tipo de oportunidades. Aunque la presentación ha sido muy comprensiva, querría destacar algunos puntos concretos.

• Aunque el grado de fiabilidad de unas proyecciones de una empresa de este tipo es muy limitado, la realización de un ejercicio de previsión de los flujos financieros en los próximos años es de suma importancia para una empresa ya que aporta valor a muchas distintas áreas: planificación de las necesidades financieras, revisión y evaluación de la oportunidad de negocio y capacidad de generación de resultados del proyecto, es la base para la valoración por descuento de flujos de caja…
• La valoración de una empresa se encuentra en un complejo equilibrio entre el valor actual de lo que es capaz de generar y el importe que alguien puede estar dispuesto a pagar por ella. La diferencia entre ambos se basa fundamentalmente en la situación concreta del emprendedor y del inversor.
• El valor de una empresa evoluciona con el tiempo, pero no de manera lineal sino en escalones a medida que se alcanzan distintos hitos: idea, plan de negocio, prototipo, primer cliente, resultados positivos …
• La valoración por múltiplos es muy utilizada, especialmente para empresas con dificultad de determinar los flujos de caja futuros. No obstante, hay que tener mucho cuidado con el múltiplo y, especialmente, con las compañías que se escogen como comparables.
• Tres errores que se encuentran comunmente basados en confundir valor de la empresa cono valor de los fondos propios, valor pre-money con valor post-money y valor con precio.

Fernando Casanueva de Garrigues ha tratado el Marco legal y fiscal de los inversores en NEBT. Dado el elevado nivel técnico y las implicaciones que puede llegar a tener, prefiero no resaltar aspectos aislados. Si quiero resaltar sobre su ponencia que como respuesta a una solicitud del gobierno sobre cómo poder incentivar la inversión privada en nebt, se ha propuesto un régimen similar al vigente para entidades de capital riesgo, pero flexibilizado para que se puedan aprovechar de él tanto personas físicas como jurídicas siguiendo un proceso más sencillo y con menos costes que la creación de una SCR en los términos actuales. Para poder llevar esto a cabo, la supervisión del cumplimiento de los criterios para beneficiarse de los incentivos fiscales recaería sobre una especie de entidades certificadoras que podrían ser las redes de business angels. Esta propuesta no ha estado exenta de comentarios y manifestaciones.

Después de comer ha sido el turno del caso práctico en el que hemos expuesto nuestro socio en nuestra inversión de Vanios y yo. Os adjunto un link a la presentación por si puede ser de vuestro interés (Presentacion caso práctico).

Por último, Luis Martin Cabiedes ha mostrado el punto de vista del inversor individual y experimentado con más de 20 inversiones a sus espaldas, y con éxitos tan importantes como la inversión en Olé. Luis ha empezado desmitificando la figura del BA diciendo que “no somos raros, no somos ángeles sí somos inversores profesionales”. A continuación transcribiré algunas frases que he encontrado muy representativas.

• “Aborrezco el riesgo salvo que me lo paguen muy bien” “Estas inversiones lo pagan muy bien”
• “Tienes que contarme con calculadora y no con excel cómo genera dinero el proyecto”
• “Hago el pacto de socios pensando que el VC va a venir después” “Negociar la parte de los socios actuales es muy fácil”
• “Me hubiera encantado participar en la burbuja del ferrocarril… y en la de la industrialización y …”
• “Invierte el 50% del volumen que hayas destinado a este tipo de operaciones y guarda el otro 50% para la segunda ronda de la inversión que vaya mejor” “El dinero más rentable en relación al riesgo es el invertido en la segunda ronda”
• “Es muy fácil perder el tiempo intentando reflotar un mal negocio”
• “Lo llamo inversión TAXI – el emprendedor quiere el dinero para comprarse un taxi” “No invierto en proyectos de autoempleo” “Si una empresa no puede llegar a facturar 100M€ no es interesante invertir”

Podéis ver más análisis sobre la jornada en las entradas de blogs de renombre como el de Carlos Blanco (entrada 1, entrada 2), el de Loogic (entrada 1, entrada 2) o el de Rodolfo Carpintier (entrada 1, entrada 2).

This entry was posted on Thursday, June 5th, 2008 at 23:02 and is filed under Eventos. You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed. Responses are currently closed, but you can trackback from your own site.